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Il permanent capital: una via per la sovranità tecnologica europea?

Il dibattito sulla sovranità tecnologica si concentra quasi sempre su modelli AI, chip e cloud. Tutte questioni reali. Ma c'è un problema altrettanto strutturale, e meno discusso: non abbiamo abbastanza acquirenti domestici di dimensione significativa.

Ogni anno decine di aziende tecnologiche europee vengono acquisite da player stranieri, molto spesso perché non ci sono controparti locali nelle condizioni di sedersi al tavolo.

Long story short. La startup investe e cresce, costruisce un prodotto verticale eccellente, conquista un mercato di nicchia. A quel punto le opzioni sono tre: quotarsi — costoso, complesso, prematuro; trovare un acquirente strategico europeo; oppure trovare un acquirente americano che ha la scala, la liquidità e l'appetito per farlo.

Quasi sempre i founder finiscono per scegliere la terza busta. I fondi VC applaudono, il mercato registra un'altra "exit di successo". E l'Europa perde un altro asset. Non possiamo essere felici davanti a quello che è un fallimento strutturale del mercato.

Il permanent capital

Constellation Software, partendo da zero nel 1995, ha dimostrato che si possono ottenere ritorni significativi acquistando aziende software verticali e tenendole per sempre in portafoglio. Nessuna exit. Nessuna ristrutturazione. Autonomia operativa e reinvestimento sistematico dei free cash flow in nuove acquisizioni.

Oggi capitalizza oltre 40 miliardi di dollari. Ha acquisito centinaia di aziende senza aver avuto bisogno di vendere nulla per generare rendimenti.

Il modello è replicabile anche in Europa — qualche eccezione esiste: Visma, Vitec, Zucchetti. Ma ci sono ancora troppo pochi player attivi e nessuno con la stessa disciplina e scala. I motivi sono strutturali. I mercati di capitali europei premiano ancora l'exit rapida: un fondo che tiene una partecipazione per dieci anni è difficile da spiegare agli LP abituati a logiche di PE tradizionale, e la rendita composta non fa notizia. Le grandi corporate europee — che avrebbero la liquidità per adottare questo approccio — spesso preferiscono costruire internamente, e vengono percepite come rischiose dalle aziende target, che temono un'integrazione distruttiva. Mancano infine soggetti pubblici, privati o misti con mandato esplicito, strategia focalizzata e pazienza strutturale.

Eppure non serve partire con dotazioni miliardarie. Constellation non è nata grande: è cresciuta acquisizione dopo acquisizione, verticale dopo verticale, con una tesi semplice applicata in modo rigoroso per trent'anni. Il talento tecnologico europeo esiste. Le aziende da acquisire esistono. I capitali sono disponibili.

Pare che il mercato tech in Europa stia ancora privilegiando l'andare veloce all'andare lontano.